"10 倍俱乐部"研究那些能获得 10 倍收入估值的公司所具有的特质 - 0 views
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“10 倍俱乐部” 一词，指那些获得收入 10 倍估值的公司
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贴现现金流（DCF）是任何金融资产的真正价值驱动，公司也不例外。但问题是，任何一个公司的长期现金流几乎是不可能 准确预测的。特别是对一个年轻的公司，或者一个创新的和采用新商业模式的公司。
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下面列举的业务特点，是高质量收入的公司有别于低质量收入的公司的主要原因，也是高价格 / 收入倍数的来源。
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从纯粹的实用角度看，DCF 对一个年轻的公司几乎无效。
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未来的现金流越确定，公司的溢价就越高，价格 / 收入倍数就越高。
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最关键的特点是竞争优势。
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公司如果没有竞争优势，或相对较低的进入门槛，保持高于平均水平的价格 / 收入倍数将很难。如果投资者担心，一个公司的竞争地位（这使得他们能够创造超额现金流）是脆弱的并会恶化，那么企业的价值可能只值未来几年的现金流。
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2。 The Presence of Network Effects （网络效应的存在）
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如果有这样一个系统，任何一个新用户获得的价值都是系统中已有用户的直接函 数，那么你就有可能获得赢者通吃的能力。
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市场领导者能通过网络效应强化其不公平的竞争优势。
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最关键的要素是：增量用户的价值相对于客户价值函数的衰减速度。
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3。 Visibility/Predictability Are Highly Valued （收入的可预测性）
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投资者也青睐有较高的可预测性和未来一致性的定价模型。
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这可以在季度对季度的基础上比较，或年对年的基础上进行。只要看看收入与成本的变化，然后计算出两个结果的增量运营利润率。如果边际盈利能力比历史盈利能力好，说明公司扩张的不错。
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只发生一次的收入或者未来极有可能消失的收入，其价格 / 收入倍数会比较低。
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非发行商的游戏公司，其收入往往来自一个单款游戏，其价格 / 收入倍数更低。反之，能获得更高倍数的游戏公司是那些拥有发行平台的公司，如中国的腾讯。
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4。 Customer Lock-in / High Switching Costs（高切换成本）
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投资者高度关注客户流失率，
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客户流失对贴现现金流模型有直接和显著的影响。
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对于非订阅的业务，客户切换成本也发挥着重要的作用。如果你的客户比较容易从你的产品的来回切换到你的竞争对手，你的价格 / 收入倍数估计会比较低，因为你的的定价能力将是相当有限的。
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。切换成本可以有多种形式 —— 技术锁定、数据锁定、和新供应商的高启动成本、下游收入的依赖等等。在同等条件下，高切换成本对价格 / 收入倍数的影响是正面的。
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5。 Gross Margin Levels （毛利水平）
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1。 Sustainable Competitive Advantage （Warren Buffet’ s Moat）（持久的竞争优势—巴菲特所谓护城河）
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6。 Marginal Profitability Calculation （边际盈利能力）
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微软很多年以来拥有这样规模。同样的软件不断的卖，而增量成本为零，公司就比较容易规模化。公司增长的时候而利润率能不断的提升，其就能支持较高的估值倍数，因为这两个要素同时让未来的盈利和现金流变大。
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毛利率较低的公司其价格 / 收入倍数就比较低。
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这也是为什么依靠 “人力资本” 的企业，比如咨询公司，经常在华尔街遭到低估值原因。如果大部分成本是人，而人也是任何工作产品的关键输入，你会发现，边际利润率的提升是相当困难的。
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7。 Customer Concentration（客户集中度）
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所有的条件都相同，你宁愿有一个高度分散的客户群。客户如果占你收入的一个大比例，就会拥有 “市场力量”，即对定价、产品功能和服务的影响力。
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你的前 2-5 个客户能组织起来对付你。这将严重限制定价权。理想的情况是客户都比较小
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8。 Major Partner Dependencies（合作伙伴依赖）
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对于很大程度上依赖于其他合作伙伴的公司，投资人会对价格 / 收入的估值打折。
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因为公司面对的风险超出了管理层的控制。
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9。 Organic Demand vs。 Heavy Marketing Spend（有机增长还是营销驱动）
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严重依赖市场营销会伤害你的估值倍数。
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越来越多的资金将用来打造伟大的客户体验，而不会花在鼓吹这样的服务上。口碑正变得越来越强大。如果您提供一流的服务，人们自然会发现。
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如果有两个企业在其他方面是相同的，一个需要大量的营销而另一个不需要，华尔街将为拥有有机客户的公司支付一个更高的估值。
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10。 Growth （增长）
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成长越快，未来收益和现金流会越大，这对 DCF 有直接的影响。高增长也意味着公司已经挖掘到一个巨大的新的市场机会，市场上客户的需求似乎是无法满足的。其结果是，增长和估值倍数高度强相关，当然包括价格 / 收入倍数。
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增长如果永远不能转化为长期正现金流，就会对一个 DCF 模型有负面影响。这就是所谓的 “无利润繁荣”。
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如果我有一个业务，我把 1 美元当成为 0.85 美元卖会怎么样？我的收入增长是什么样子？很明显，你可以明天就把收入增长到 10 亿美金。
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客户对任何 “低于市场” 的产品都很兴奋，有多少要多少。在这种情况下，增长实际是由不可持续的需求驱动的。
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还有一种情况下增长也可能会产生误导。如果一家公司碰巧进入一个热门的新市场，但缺少 “进入门槛”，或不具备持续的竞争优势，最终也会麻烦。
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许多电子产品都遵循这一趋势，热门的新产品迅速商品化。
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